現(xiàn)在，貨幣已經(jīng)徹底從實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)化為信用貨幣，但由于種種原因，人們對(duì)貨幣的理解，甚至貨幣理論研究上，還經(jīng)常出現(xiàn)按照金屬本位制貨幣來(lái)解釋當(dāng)今信用貨幣的情況，比如，不少權(quán)威人士依然在說(shuō)：“貨幣是央行（貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)）的債務(wù)”，“央行貨幣具有法償性，比存款貨幣、錢包貨幣更安全”等等。這其實(shí)是對(duì)貨幣很大的誤解，信用貨幣體系下，貨幣不再是央行（貨幣投放機(jī)構(gòu)）的負(fù)債！

　　要弄清楚這一點(diǎn)，需要明白貨幣的本質(zhì)到底是什么，貨幣為什么必然從實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)化為信用貨幣，信用貨幣的“信用”到底是誰(shuí)的信用。

　　一、實(shí)物貨幣必然轉(zhuǎn)化成信用貨幣

　　我們知道，貨幣發(fā)展演變的歷史脈絡(luò)基本表現(xiàn)為：自然實(shí)物貨幣（如特殊的貝殼、骨頭、羽毛等）——規(guī)制化的金屬貨幣（金幣、銀幣、銅幣等）——金屬本位制的紙幣（日常使用的代幣）——純粹的信用貨幣（主權(quán)貨幣、法定貨幣）。

　　那么，為什么貨幣必然從實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)化為信用貨幣？

　　這是因?yàn)椋核^“貨幣”，就是“貨物”之“幣”，“幣”則是價(jià)值的單位和表現(xiàn)方式，這就決定了貨幣最核心的功能就是價(jià)值尺度，是為貨物（后來(lái)也發(fā)展到勞務(wù)）的交換服務(wù)的，相應(yīng)發(fā)揮著交換媒介的功能。

　　要充分發(fā)揮貨幣的價(jià)值尺度功能，就需要保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定。要保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，就需要保證一國(guó)的貨幣總量能夠與該國(guó)主權(quán)范圍內(nèi)、法律可以保護(hù)的可交易社會(huì)財(cái)富的規(guī)模相對(duì)應(yīng)，能夠隨同可交易財(cái)富的增減變化而變化，貨幣投放與貨幣總量應(yīng)該具有可調(diào)性、靈活性。

　　這樣，傳統(tǒng)的自然實(shí)物貨幣，由于其實(shí)際供應(yīng)量受到客觀條件的影響，很難與可交易財(cái)富規(guī)模的變化相適應(yīng)，很容易造成嚴(yán)重的通貨膨脹或通貨緊縮，甚至在貨幣不同的國(guó)家之間，貿(mào)易的嚴(yán)重失衡很容易導(dǎo)致貨幣的嚴(yán)重失衡進(jìn)而引發(fā)相互戰(zhàn)爭(zhēng)。即使是金本位制下的紙幣，也同樣存在“特里芬難題”。因此，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和可交易財(cái)富的增長(zhǎng)，充當(dāng)貨幣的實(shí)物（如黃金）必然要退出貨幣舞臺(tái)，回歸其社會(huì)財(cái)富的本源，其價(jià)值同樣需要以新的貨幣加以標(biāo)示。

　　貨幣則必然脫離自然實(shí)物，轉(zhuǎn)化為純粹的價(jià)值單位或價(jià)值表征物，可以擁有一定的物理載體（如紙幣），也可以成為純粹的數(shù)字記賬單位，其本身不再具有物理的實(shí)用價(jià)值。但它之所以能夠被社會(huì)所接受，是因?yàn)橐粐?guó)貨幣是建立在整個(gè)國(guó)家可交易財(cái)富的支撐和信用基礎(chǔ)之上，受到國(guó)家主權(quán)和法律保護(hù)的。所以，這種貨幣被叫做“信用貨幣”，也被稱為“主權(quán)貨幣”或“法定貨幣”。

　　二、信用貨幣不再是投放機(jī)構(gòu)的債務(wù)

　　信用貨幣的“信用”，是整個(gè)國(guó)家的信用，是以整個(gè)國(guó)家可交易財(cái)富作為支撐的；貨幣不是政府（財(cái)政）自身的信用或負(fù)債，也不是以政府稅收為擔(dān)保的（稅收只能為政府債務(wù)提供擔(dān)保）；貨幣也不再是中央銀行（貨幣投放機(jī)構(gòu)）的信用或負(fù)債，貨幣投放機(jī)構(gòu)不再承諾貨幣持有人可以用貨幣向其要求兌回黃金或任何其他東西，不存在其對(duì)貨幣持有人任何法律意義上的債務(wù)；貨幣本質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)化為全社會(huì)財(cái)富價(jià)值的法律權(quán)證（財(cái)富證券化）。

　　正因如此，現(xiàn)在也有人認(rèn)為，貨幣是國(guó)家發(fā)行的股票（資本），而不是央行的負(fù)債。當(dāng)然，貨幣并不是嚴(yán)格意義上的“股票”，而只是一種通用的、可以流通的財(cái)富權(quán)證，但可以肯定的是，貨幣絕對(duì)不再是投放機(jī)構(gòu)的“負(fù)債”！

　　不知從何時(shí)開始，有人將法定貨幣區(qū)分為“央行（現(xiàn)金）貨幣”、“銀行（存款）貨幣”、 “支付機(jī)構(gòu)（錢包）貨幣”等，認(rèn)定央行貨幣比銀行貨幣、支付機(jī)構(gòu)貨幣更安全。這種說(shuō)法廣泛流傳，似乎成為經(jīng)典，但實(shí)際上卻是把貨幣與投放機(jī)構(gòu)的負(fù)債等同起來(lái)了，存在很大的誤解。

　　為此，需要明確信用貨幣的投放渠道與表現(xiàn)形式。

　　三、信用貨幣的投放渠道與表現(xiàn)形式

　　信用貨幣體系下，貨幣投放主要存在兩大渠道：

　　一是貨幣投放機(jī)構(gòu)通過(guò)購(gòu)買貨幣儲(chǔ)備物或價(jià)值錨定物（如黃金、外匯等社會(huì)上最為認(rèn)可的價(jià)值儲(chǔ)藏品）相應(yīng)投放貨幣（也可以商業(yè)銀行為中介進(jìn)行），據(jù)以確定貨幣的單位價(jià)值，并增強(qiáng)貨幣的可信度。這是最嚴(yán)格意義上的“基礎(chǔ)貨幣”，是整個(gè)貨幣體系的基礎(chǔ)。

　　但這種基礎(chǔ)貨幣不能太多，而應(yīng)該控制在盡可能有限的范圍內(nèi)，否則，貨幣體系就可能倒退回金屬本位制了。這樣，更多可交易財(cái)富所對(duì)應(yīng)的貨幣，就需要?jiǎng)?chuàng)造新的渠道和方式進(jìn)行投放。

　　二是由貨幣投放機(jī)構(gòu)通過(guò)向社會(huì)主體發(fā)放貸款或購(gòu)買其債券等方式，以借款人在債務(wù)到期前能夠擁有足夠的財(cái)富并變現(xiàn)以歸還借款本息的信用作為支持投放貨幣。這就將社會(huì)主體最大程度地吸引進(jìn)來(lái)，共同對(duì)其已經(jīng)擁有或在借款期限內(nèi)將會(huì)擁有的財(cái)富購(gòu)買進(jìn)行評(píng)估，據(jù)以投放貨幣，將能夠保證貨幣的及時(shí)供應(yīng)，以及貨幣總量與財(cái)富規(guī)模的基本對(duì)應(yīng)。相對(duì)于“基礎(chǔ)貨幣”，這種方式投放的貨幣被叫做“派生貨幣”。

　　這樣，社會(huì)主體對(duì)貨幣投放機(jī)構(gòu)債務(wù)的增加，就成為信用貨幣投放越來(lái)越重要的影響因素，同時(shí)，也使貨幣的質(zhì)量越來(lái)越受制于社會(huì)負(fù)債的質(zhì)量：在經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)，社會(huì)貨幣需求擴(kuò)大情況下，很容易引發(fā)貨幣加速擴(kuò)張及通貨膨脹。但在經(jīng)濟(jì)增速下滑，社會(huì)貨幣需求萎縮情況下，貨幣投放就會(huì)遇到困境，很容易導(dǎo)致通貨緊縮；如果社會(huì)負(fù)債中存在大量呆壞賬未被核銷處理，就意味著貨幣總量中存在大量沒(méi)有真實(shí)財(cái)富價(jià)值對(duì)應(yīng)的貨幣，就存在貨幣超發(fā)與貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能引發(fā)嚴(yán)重的貨幣金融危機(jī)，造成貨幣金融乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)的動(dòng)蕩和更替。

　　為控制貨幣質(zhì)量，就需要強(qiáng)化貨幣借貸雙方的財(cái)務(wù)約束，資不抵債的必須實(shí)施資產(chǎn)重組或破產(chǎn)清理。其中，在貨幣投放機(jī)構(gòu)方面，就需要?jiǎng)澐殖鲋醒脬y行與商業(yè)銀行，賦予其不同的職責(zé)，實(shí)施不同的監(jiān)管：中央銀行主要負(fù)責(zé)現(xiàn)金貨幣的投放、貨幣幣值的監(jiān)控、貨幣政策的制定和實(shí)施，以及對(duì)商業(yè)銀行的必要監(jiān)管等，但不得面向社會(huì)主體（包括政府）發(fā)放貸款、購(gòu)買債券、提供透支等，只能作為債務(wù)“最后貸款人”，為維持整個(gè)金融體系的穩(wěn)定而向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供必要的流動(dòng)性支持；面向社會(huì)主體（包括政府、企業(yè)、個(gè)人等）發(fā)放貸款、購(gòu)買債券、提供透支等，主要由商業(yè)銀行進(jìn)行，如果出現(xiàn)大量呆壞賬造成其資不抵債，同樣可能被接管或重組等。

　　無(wú)論是基礎(chǔ)貨幣還是派生貨幣，進(jìn)入社會(huì)層面，貨幣就表現(xiàn)為現(xiàn)金（包括紙幣和硬幣）與存款（存款機(jī)構(gòu)接受的）兩種形態(tài)。未來(lái)即使出現(xiàn)數(shù)字貨幣，也需要在支付機(jī)構(gòu)或數(shù)字貨幣平臺(tái)上保持中心化或分布式的賬戶或錢包，仍可歸屬到“存款”上。所以，現(xiàn)在“貨幣總量”就包括“流通中現(xiàn)金”（貨幣當(dāng)局印制出來(lái)但尚未投放到社會(huì)上的部分不納入）和“社會(huì)主體在銀行的存款”（存款性機(jī)構(gòu)相互之間的存款除外），簡(jiǎn)言之，貨幣=現(xiàn)金+存款。

　　受多種因素影響，現(xiàn)金在貨幣總量中的比重越來(lái)越低，現(xiàn)在主要經(jīng)濟(jì)體基本上都降低到3%-4%。其中，即使是央行投放基礎(chǔ)貨幣，也越來(lái)越多地直接將貨幣轉(zhuǎn)入社會(huì)主體的存款賬戶，而非全部投放現(xiàn)金。所以，把現(xiàn)金叫做“央行貨幣”是不恰當(dāng)?shù)?，也不能只把現(xiàn)金叫做“貨幣”。

　　這其中，現(xiàn)金與存款的只是貨幣的表現(xiàn)形態(tài)，可以根據(jù)表現(xiàn)形態(tài)不同將貨幣區(qū)分成“現(xiàn)金貨幣”、“存款貨幣”、“錢包貨幣”，但從貨幣角度看，它們代表的都是相同的貨幣（即使是商業(yè)銀行發(fā)放貸款投放的仍是法定貨幣），本質(zhì)上不存在任何差別。

　　在“存款”中，除社會(huì)主體在銀行及非銀行支付機(jī)構(gòu)的存款外，非銀行支付機(jī)構(gòu)還會(huì)在商業(yè)銀行或中央銀行有備付金存款，商業(yè)銀行在中央銀行或其他商業(yè)銀行也會(huì)有備付金存款。所有這些存款都屬于接受存款機(jī)構(gòu)的負(fù)債。

　　從存款的安全保證上看，存放在中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行支付機(jī)構(gòu)的存款確實(shí)是資信等級(jí)不同的“負(fù)債”。但卻不能因此將貨幣劃分為“央行貨幣”“銀行貨幣”“支付機(jī)構(gòu)貨幣”等，并認(rèn)為其是資信等級(jí)不同的“貨幣”。

　　信用貨幣下，不能再把貨幣等同于投放機(jī)構(gòu)的負(fù)債！

　?。ㄗ髡咄跤览?海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)）